星展理财| 波谲云诡，更显星展策略之重要

日前,星展理财投资策略师发文称,刚进入下半年,环球的股、债、汇、商品均出现与上半年不同程度的逆转(图一)。大类标的当中,仅有黄金呈现出持续增长的势头。

图一:

资料来源:星展,彭博,2024.08.05

出现这些逆转,主要是基于当下三个风险因素:

1.环球地缘政治风险依旧存在。

2.美国总统大选存在变数。根据美国大选统计机构RCP于8月2日的最新统计显示,特朗普的支持度比起哈里斯只是领先0.8%,而此前特朗普比拜登多出3.1%。

3.美国7月份经济数据欠佳。尤其是在就业市场方面,7月份非农新增就业人数初值只有11.4万人,失业率也持续回升至4.3%。

很多人认为,面对风险必须紧急撤退,或者择时交易。然而成熟投资者通常不会贸然离开市场。我们做了一个历史数据统计,研究标普500指数在1980年至今,于任意一天买入并持有1年、2年、3年,正回报的天数占总交易天数的比例大概如何。结果显示,1年、2年、3年的正回报占比分别为77.3%、85.4%、85.7%。这里反映出两个重点,成熟市场的自我修复能力很强,以及投资者贸然离开市场反而错失机会。

图二:

资料来源:星展,彭博,2024.08.05

其实,近几十年来,环球成熟投资者对于市场的起起落落早已司空见惯。虽然每个经济周期或者风险事件起因不同,对市场的影响各有不同,但成熟投资者的应对方法大至相同,主要有两点:分散和精选。星展银行一直贯彻的杠铃投资策略正是结合了这两点之精髓。

首先了解如何分散。分散在投资中有一个专用名称:多元化配置。多元化配置的主要目的在于把相关性不一样的资产结合在一起。在不同经济周期和市场变化当中,相关性不同的资产表现各不一样。相关性较低的资产配置在一起,可以起到平衡风险和对冲风险的作用。股票、债券、REITs、黄金之间的相关性就有明显分别(图三)。

图三:

资料来源:星展,彭博,2024.08.05

有鉴于此,我们星展坚持杠铃策略,一方面持有成长型资产,另一方面持有派息型资产,再通过黄金来平衡两方资产的风险(如图四)。

图四:

资料来源:星展,2024.08.05

第二个要点是精选。很多人认为“什么都买”就是多元化配置,事实上并非如此。相关性低的资产众多,并非所有资产均适合任何周期。在面对我们前言所说的当下三大风险因素,我们基本可以确定美联储下半年减息势在必行。因此,在多元化配置的基础下,我们建议投资者择优而选:

✦股市:增持具有深厚护城河的优质股✦

债券:增持平均5-7年久期的投资级别债券

在股市的行业选择中,我们建议关注半导体和医疗。

半导体短期内领跌于环球股市,主要因为两个因素,获利了结和避险情绪。科技股的股息收益率普遍偏低。现时标普500高息股的平均股息收益率为4.5%,但标普500半导体仅有0.6%。高位抛售似乎是科技股投资者唯一的获利途径。而且短期内确实存在多种不确定因素,投资者对高波动性的股票存在避险情绪。然而,这些只是短期因素。从中长期的行业发展看,半导体在工业4.0的发展下,需求有增无减。彭博综合全球分析师预期显示,标普500指数中,半导体行业的盈利增长无论在今年或是未来三年,均是首屈一指(如图五)。

图五:

资料来源:星展,彭博,2024.08.05

医疗一直存在刚性需求。其中,我们更为青睐于医疗行业中的制药、生物科技和生命科学。加息至今,美国可能已经存在消费疲弱的担忧,但历史上每当消费者信心下降时,消费者对医疗的支出却有增无减(如图六)。医疗行业是名副其实的非周期性行业,较为适合配置于货币政策改变下的经济周期突变。

图六:

资料来源:星展,彭博,2024.08.05

在债券的选择中,我们建议增持投资级别债券,并把组合的平均久期增加至5-7年。

自2008年金融海啸以来,环球主要发达国家均以宽松货币政策为主,导致环球债券收益率普遍偏低。不过,疫情后的超宽松政策过后,为应对高居不下的通胀压力,以美联储为首的发达国家央行纷纷大幅加息。至今,环球不同债券资产类别的平均收益率已达至08年以来的最高水平。截至今年6月底,全球投资级别债券的平均收益率高达5.1%,远高于历史均值3%。

但有投资者疑问,减息虽然利好债券,但为何不在减息伊始才开始增持?在加息结束和减息周期中,新一批债券的收益率更低,致使旧有的高派息债券需求大增,刺激占比更大的旧债债价上升。然而,我们建议债券投资者无需择时交易。我们做了历史回溯测试,在停止加息前3个月、停止加息、开始减息这三个时点对投资级别债券进行买入,观察三年后的表现。历史上的4次完整加减息周期中,我们发现前两个时点的3年平均回报率均高于开始减息时点。因为投资者早已获得较高的利息回报,早着先机(如图七)。

图七:

资料来源:星展,彭博,2024.08.05

综合而言,环球部分主要央行已经开始减息,美联储减息也势在必行。所以现金类资产的收益下降,将会迫使投资者寻找更有效获利的资产。有鉴于此,我们下半年的主要投资策略重点将会是继续坚持股债混合的杠铃策略(图八)。一方面应增持具有深厚护城河的优质股,作中长期部署;另一方面要增持投资级别债券,无需择时交易。

图八:

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。