CXO进入业绩释放窗口期，如何参与CXO投资机会？

今年以来，CXO板块交出了一份超预期的答卷：板块整体营收同比增长24.5%，归母净利润同比大增52.7%，利润增速接近上一轮周期高点（数据来源：招商证券）。龙头企业的表现更为亮眼——药明康德上半年营收289亿元、在手订单664亿元、全面上调全年收入指引至585-605亿元；凯莱英在手订单同比增长54%、化学大分子订单暴增163%（数据来源：各公司半年报）。与此同时，2026年1-8月全球医药投融资达538亿美元、同比增长72%，GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道的研发需求集中释放，为CXO企业带来充足的订单增量（数据来源：招商证券）。二季度公募基金CXO持仓环比大幅提升8.36个百分点至28.2%，成为唯一获得显著增配的医药子赛道（数据来源：华安证券）。当订单端与业绩端同步向上验证，CXO或正从"复苏预期"切换到"景气上行周期"。

一、CXO产业链的景气逻辑

新药研发的"卖水人"：CXO在产业链中的位置

CXO（医药外包服务）处于创新药产业链的最上游，涵盖药物发现（CRO）、临床开发（CRO）、工艺开发与生产（CDMO）三大核心环节。全球药企的研发支出通过CXO体系逐层传导——从靶点发现到临床验证，再到商业化生产，CXO企业本质上是整个创新药生态的"基础设施"。全球临床前CRO市场规模约332.5亿美元，临床CRO约732亿美元，CDMO约1189亿美元（数据来源：弗若斯特沙利文）。

需求端：多赛道共振驱动订单爆发

2026年CXO行业的景气上行并非单一因素驱动，而是多条创新药赛道的研发需求同时进入放量阶段。GLP-1类药物全球市场规模突破千亿美元，司美格鲁肽、替尔泊肽等大单品的产能需求将大量生产环节外包给CDMO企业；ADC（抗体偶联药物）管线全球在研数量超过1200条，从偶联工艺到GMP生产均依赖专业CDMO平台；多肽药物、小核酸药物、AI辅助制药等新兴方向也在加速进入临床阶段，为CXO企业贡献增量订单。2026年1-8月全球医药投融资达538亿美元、同比增长72%，资金端正在向研发端持续传导（数据来源：招商证券）。

供给端：产能向中国转移的趋势明确

全球CXO产能正在加速向中国转移——欧美CXO企业受制于人力成本和产能扩张周期，越来越多的研发和生产订单流向中国。中国CDMO市场规模2026年预计达1370亿元，龙头企业的产能利用率持续攀升。药明康德上半年在手订单664亿元、凯莱英在手订单16.73亿美元（同比+54%），订单端的强劲增长验证了产能转移的确定性（数据来源：各公司半年报）。

订单向业绩的传导机制

CXO的商业模式决定了订单增长会沿着"新签订单→在手订单→收入确认→利润释放"的路径逐步兑现。从签约到确认收入通常存在6-12个月的时滞，当前订单高增意味着未来1-2个季度的收入端仍有较强的向上弹性。多家龙头企业已上调全年业绩指引——药明康德全年收入目标上调至585-605亿元，凯莱英、康龙化成也同步上调指引，这为板块业绩兑现提供了较高确定性。

二、聚焦CXO的基金有哪些值得关注？

1、CXO产业链龙头覆盖：中欧医疗创新股票A/C（006228/006229）

要点概览：基金由中欧基金管理，成立于2019年2月28日，基金经理葛兰深耕医疗赛道超过7年，是行业最具辨识度的医药基金经理之一，同时担任中欧基金权益投决会委员、投资总监。截至二季度末合计净资产约66.43亿元，股票仓位91.51%，其中港股通占比约31%，A+H双市场配置特征鲜明。同时，根据去年年报葛兰本人对该基金的持有份额也由50 万份提升至 100 万份以上。基金经理真金白银地加仓，体现了对自身投资能力和产品未来表现的坚定信心。（数据来源：基金2025年年报、基金2026年二季报；日期截至：2026.06.30）

配置特色：基金的CXO配置思路值得重点关注——前十大重仓中，CXO标的占据重要席位：药明康德（10.39%）为全产业链CXO龙头，凯莱英（9.50%）受益于多肽与CDMO订单放量，康龙化成（6.79%）覆盖药物发现到CDMO全流程，药明合联（6.40%，港股）聚焦ADC等生物偶联药物CDMO。四只CXO重仓合计占比约33%，同时搭配百利天恒、海思科等创新药企和科伦博泰、康方生物等港股Biotech，形成"CXO景气兑现+创新药弹性"的双轮驱动结构（数据来源：基金2026年二季报；日期截至：2026.06.30）。

运作特征：该基金的核心优势在于产业链级别的配置视野——不是简单押注单一CXO细分赛道，而是从上游研发服务（药明康德、凯莱英、康龙化成）到中游创新药企（百利天恒、海思科）再到下游全球化Biotech（药明合联、科伦博泰、康方生物、药明生物），实现创新药全产业链覆盖。港股四只持仓合计约24.22%，有效捕捉港股CXO与创新药的估值修复弹性。（数据来源：基金2026年二季报；日期截至：2026.06.30）。

2、CXO+创新药分散配置：长盛医疗量化股票A(002300)

要点概览：长盛基金管理，基金经理郝征。将CXO作为"景气底仓"，同时配置创新药个股作为补充。

配置特色：重仓股包含凯莱英、药明康德、科伦药业等。单只CXO标的仓位控制在7-8%区间，分散度较高。

运作特征：从持仓变动看，二季度新增配置了科伦药业、艾力斯等创新药标的，这些个股在二季度尚未充分反映业绩改善预期，属于典型的左侧布局。当CXO板块出现阶段性回调时，创新药端的估值修复可以对冲部分下行压力。

三、风险提示

1. 地缘扰动风险：CXO龙头海外收入占比高，1260H认定、BIOSECURE法案等事件的后续进展仍可能影响客户合作预期和估值修复节奏。

2. 订单向收入转化不及预期：在手订单高增并不等同于收入确认，若关键大品种推进延迟或客户调整外包策略，可能导致业绩兑现节奏放缓。

3. 行业价格竞争加剧：部分CXO细分方向存在"项目多但单价压缩"现象，量增利不增的风险需要关注。

四、总结

CXO板块正站在一个少见的"三共振"节点上：全球投融资回暖带动需求端持续扩张，新兴分子（多肽、ADC、小核酸）推动CDMO订单结构性扩容，而机构配置刚从历史低位开始回补——二季度CXO成为唯一获显著增配的医药子赛道，但整体持仓占比仍远低于上一轮周期高点。从估值看，国内CXO龙头较海外同行仍有明显折价，PEG仅0.5左右，低估值叠加高成长的特征在当前医药板块中较为稀缺。

从产业趋势看，CXO行业正从"量的修复"迈向"质的升级"。一方面，GLP-1、ADC等多肽/大分子药物的商业化放量仍在加速，产能扩张周期至少延续到2027-2028年；另一方面，AI制药正在重塑药物发现流程，从靶点筛选到分子设计效率提升数倍，这将进一步放大CXO企业在临床前阶段的订单需求。与此同时，全球供应链"去风险化"背景下，中国CXO凭借成本优势、完整产业链和快速交付能力，正在从"成本替代"升级为"能力替代"，头部企业的全球市占率仍有提升空间。政策层面，国内创新药审评审批持续提速、医保谈判机制趋于温和，也为上游CXO提供了稳定的需求支撑。

本文不构成任何投资建议，过往业绩不代表未来水平，投资有风险，入市需谨慎。

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