当红利低波遇上"固收+"：低利率时代的选基新逻辑

2026年上半年的A股市场，走出了一幕极致的"K型分化"。一边是AI产业链、半导体等科技赛道轮番冲高，另一边是以银行、公用事业、能源为代表的红利资产被资金冷落。据中证指数公司数据，中证红利低波动指数在二季度单月最大跌幅接近10%，为近十年来首次。7月以来，科技赛道高位回调、市场风险偏好回落，资金又开始向确定性现金流资产回流，红利低波指数单月反弹超4%。

这种"涨时不追、跌时有底"的特征，恰恰揭示了红利低波策略的本质——它不是短期博弈的工具，而是长期配置型资产的"压舱石"。而在"固收+"领域，将红利低波策略融入权益增强部分，正成为一种越来越受关注的配置思路。

一、红利低波策略：为什么它在"固收+"中越来越重要？

1. 策略本源：高股息+低波动的双因子筛选

中证红利低波动指数（H30269）的编制逻辑并不复杂，但每一步都有明确的过滤目标。首先从沪深A股中筛选出连续3年现金分红、且每股股息正增长的公司；然后剔除红利支付率过高（前5%）或为负的"伪分红"公司；接着按过去3年平均税后股息率降序排名，留下股息率最高的75只；最后在这75只中，按过去1年波动率升序排列，取波动最低的50只，按股息率加权。

一句话概括：从"能稳定分钱"的公司里，挑"股价最稳"的50家。这就是"红利因子×低波因子"的Smart Beta策略。

从行业分布看，当前红利低波指数中金融（以银行为主）权重约50%，其余为煤炭、电力、公用事业、交运等成熟行业。这些公司的共同特征是：现金流充沛、分红能力强、经营波动小。据中证指数公司数据，截至2026年8月底，指数近12个月股息率约4.3%-5.2%，远高于同期10年期国债收益率1.69%的水平。

2. 低利率环境下的配置逻辑

当前宏观环境为红利低波策略提供了天然的土壤。一方面，主要国有大行五年期定存挂牌利率已降至1.3%，一年期定存利率全面进入"破1%时代"，传统固收类资产的收益率持续承压。另一方面，险资、养老金、社保等长线资金持续寻找能够提供稳定现金流的资产，高股息标的成为"类债券"替代品。

Wind数据显示，2025年全年沪深两市共3548家上市公司实施现金分红2.55万亿元，同比增长6.3%，创历史新高。进入2026年，已有170多家公司在披露年报时同步提前锁定中期分红安排。分红制度从"鼓励"走向"常态"，为红利策略的长期有效性提供了制度层面的保障。

3. 红利低波在"固收+"中的角色

将红利低波策略嵌入"固收+"产品，核心逻辑在于：债券端提供票息收入和资本利得的基础收益，权益端通过红利低波策略实现低波动的收益增厚。与在权益端追逐高弹性成长赛道不同，红利低波策略的权益仓位更像是一块"增强型底仓"——不追求短期爆发力，而是通过高股息收入和低波动特征，为组合贡献持续、可预期的超额收益。

这种策略组合的优势在于：当市场风险偏好下行、成长赛道回调时，红利低波的防御属性可以为"固收+"组合提供额外的安全垫；当市场回暖时，红利低波也能跟上一定的上涨弹性，避免完全踏空。

二、红利低波策略的"固收+"基金怎么选？

1. 招商安和债券A/C（018679/018680）

l产品定位： 招商安和债券是招商基金旗下的债券型基金产品，A类（018679）和C类（018680）均成立于2023年9月，由量化投资部副总监邓童和固收+资深老将尹晓红联袂管理。 据2026年中报，招商安和在股票投资端采用"量化投资主框架+自下而上个股精选"的双重驱动模式。股票端由邓童团队通过多因子模型对全市场股票进行系统筛选，重点挖掘低波动率和高分红行业优质标的，覆盖面广、决策纪律性强；债券端则由尹晓红通过精细化管理挖掘信用品种，多元化收益来源，不止追求为组合提供基础安全垫。这种"固收资产夯基+量化方法优选红利、低波特征股票"的组合，风格清晰，追求净值长期稳定增长，在同策略产品中具有鲜明的方法论差异。该产品的业绩比较基准明确纳入中证红利低波动指数——"中债-优选投资级信用债全价（1-3年）指数收益率×85%+中证红利低波动指数收益率×7%+恒生综合指数收益率×3%+活期存款基准利率×5%"，是市场上少数将红利低波策略直接写入基准的"固收+"产品之一。

l红利策略执行： 据2026年中报，招商安和在股票投资端以价值投资理念为导向，采取量化的广度投资和自下而上的个股精选方法，重点挖掘低波动率和高分红的行业和公司。据基金二季报披露，前十大重仓股涵盖利通电子、交通银行、工商银行、上峰材料、粤高速等经营稳健、分红记录良好的龙头企业，行业分布覆盖银行、电子、建筑材料、交通运输等多个红利属性板块。

l规模与认可度： A类和C类合计总份额约25.69亿份，总规模约28亿元。产品自成立近两年来持续获得资金净流入，反映了投资者对红利低波"固收+"策略的持续认可。

2. 工银新生利混合（002000）

l产品定位： 工银新生利混合是工银瑞信基金旗下的偏债混合型产品，成立于2016年12月，由基金经理陈鑫管理，定位为"红利+固收"路线的资产配置工具。

l红利策略执行： 据基金二季报，股票仓位约24.51%，债券占71.43%，典型的"固收打底、权益增强"结构。权益端明确聚焦红利风格，一季度加仓保险、银行、电力等红利风格仓位。前十大重仓股以长江电力、瀚蓝环境、中国平安、渝农商行、川投能源等高股息标的为主。

l规模与认可度： 截至 2026 年二季度末，基金最新净资产规模约 0.88 亿元，份额 5585.84 万份。

三、风险提示

投资者在关注红利低波策略的配置价值时，也应充分认识相关风险：

1. 风格轮动风险： 当市场风格偏向成长、科技等高弹性赛道时，红利低波策略可能阶段性跑输。投资者需要有足够的持有周期耐心，不宜因短期相对收益落后而频繁切换。

2. 利率风险： 红利低波策略中的高股息标的（如银行、公用事业）对利率变化敏感。若未来利率环境发生变化，可能影响这些行业的盈利预期和分红能力。

3. 行业集中风险： 当前红利低波指数中金融权重约50%，行业集中度较高。若银行业净息差持续收窄或出现系统性风险事件，可能对策略表现造成较大影响。

4. 信用风险： "固收+"产品的债券底仓同样面临信用风险。部分产品为增厚收益可能配置低评级信用债，一旦发债主体信用资质恶化，将对基金净值造成冲击。

四、总结

在利率持续下行、"资产荒"加剧的大环境下，红利低波策略正在从一个小众的Smart Beta概念，演变为更多"固收+"产品的核心权益增强工具。它不追求短期爆发力，而是通过高股息收入和低波动特征，为组合贡献持续、可预期的超额收益。

但红利低波并非万能钥匙。它的有效性建立在分红制度的持续完善、低利率环境的延续、以及投资者对持有周期的耐心之上。对于"固收+"投资者而言，选择一只将红利低波策略深度融入产品设计的基金，不仅需要关注短期收益排名，更要理解管理人在红利选股、仓位控制、信用风控等方面的综合实力。

归根结底，投资不是短跑，而是马拉松。在喧嚣的市场中找到一个能让自己"拿得住、睡得着"的配置方案，或许比追逐每一个风口更有价值。

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