施罗德投资：优质股有望迎来强势回归
施罗德投资全球及国际股票投资总监John Chisholm（中文译名：约翰·奇森）
众所周知，优质投资风格通常聚焦于财务稳健、负债偏低，且能创造强劲及稳定盈利的企业。这些企业往往拥有深厚的竞争护城河，盈利水平长期大幅高于资金成本。更重要的是，这些股票拥有庞大的再投资机遇，使其能在不同的市场周期中实现复利效应的威力。虽然这类企业的股票估值往往较高，但长远而言，优质投资普遍被视为表现较佳且最稳定的投资风格之一。
施罗德投资表示，虽然投资风格综合来说通常会均值回归，但个别风格在短期内却表现突出。在低息环境或经济周期中后期，增长股往往跑赢大市。而在经济复苏或通胀及利率双双上升的时期，价值股通常占据上风。至于优质股，除了在市场震荡、经济前景明暗交错或步入衰退时表现出众外，其整体回报亦往往较为稳定。事实上，回顾过去15至20年的多个周期，优质股在全球（美国以外）股票中，一直是表现略胜一筹的风格。
然而，值得注意的是，近年全球（美国以外）股票市场出现明显的板块变动，资金大举涌入价值股。过去三年，优质股与价值股的每年回报差距高达约10%。在地缘政治瞬息万变、人工智能（AI）颠覆产业，加上投资市场日益短视及受消息主导的环境下，优质股经历了数十年来较为深幅的回撤之一。那么，优质股是否能迎来强势回归？
对此，施罗德投资分析指出，观察低价股与高价股之间的估值差，是判断优质、成长及价值投资风格相对吸引力的重要指标。若市场中估值排名前五分之一股票的差距扩大，代表最昂贵的股票相对于最便宜的股票出现估值过高；相反，差距缩小则反映投资者愿意接受较低的风险溢价，这往往是市场出现自满情绪的危险讯号。虽然差距缩小反映大环境向好，但亦可能暗示股市出现泡沫或估值过高，历史经验显示，这往往是波动性加剧的先兆。
“市场中估值排名前五分之一的股票通常代表增长型及优质企业，这类公司往往享有更高估值的溢价。在经济衰退期间，由于回报表现差距最大，投资者也更倾向于为盈利确定性支付更高的溢价。零值代表长期平均水平。当分化程度处于较低水平时，说明投资者并未对高回报企业与其他企业作出明显区分。这种缺乏差异化的时期，通常正是价值股占优的市场环境。”施罗德投资进一步指出，增长股与价值股之间的估值差距收窄，意味着所谓“便宜”的股票相较于“昂贵”的股票并未出现明显折价，从而削弱了价值投资策略所能获得的预期溢价。行为金融学中的“近因偏差”（Recency bias）正好解释了投资者更容易受到近期市场表现得影响，却忽略长远历史及具前瞻性的基本面数据。尽管过去数年价值股的表现势不可挡，但目前估值差距极度收窄，也意味着当下或是考虑增持优质股的大好时机。
历史数据显示，当估值差距程度处于极低水平（正如现在），在随后的一及三年的年化周期内，优质投资会成为表现最佳的风格。过去40年来，国际发达市场的估值分化程度极少跌至-1.0个标准差及以下，通常在接近-0.5的水平便会见底。随着分化程度在2026年1月触及-0.85，并于2026年第一季末停留在-0.79，这不禁令人深思：市场下一步将何去何从？
施罗德投资表示，估值分化处于低位时，往往是配置优质股的较佳时机；反之，当分化程度见顶、差距最大时，则是增持价值股的良机。在过去四个谷底中，优质股在随后一年平均跑赢价值股7.7个百分点，在随后三年则按年率化跑赢5.5个百分点。综合历史数据来看，现在正是向优质股倾斜的绝佳时机当前阶段剧本向优质风格适度倾斜的条件。然而，在实际操作中，投资者往往容易受到行为偏差的影响，追逐短期表现，却经常堕入追逐回报的行为陷阱，在周期错配的时机抛售优质资产。
施罗德投资强调，过去几年间，价格走势一直是极强的驱动因素，而盈利走势则在股票市场某些板块更受资金青睐。长期来看，企业盈利始终是驱动股市的根本。受前期政策环境变化，但近期市场在政策扰动加剧的背景下运行，同时宏观环境持续偏向周期性β资产，使得稳健性与防御性特征相对被市场低估。目前有不少潜在因素可能扭转这一局面，包括周期性经济放缓、盈利下调或信贷压力，这些都可能推高股市波动性。在现在的市场环境下，上述任何情况都有可能发生。此外，整体估值水平及估值分化已处于相对高位，仅这一因素本身亦可能成为市场风格切换的触发条件。市场调整风险目前依然显著，这或将促使投资者寻求避风港，转向追捧部分备受冷落、但现金流充沛且资金实力雄厚的防守型企业。尽管周期性价值股领涨的局面短期内可能维持，但纵观过去40年国际股市的周期演变与估值价差，种种迹象均显示股市已极为接近风格变动的转折点，后市或将重新由优质股主导。
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