施罗德投资：地缘政治降温，市场开始走出迷雾

施罗德投资全球无约束固定收益主管 Julien Houdain（中文译名：朱利安∙侯丹）

又是一个月过去，地缘政治局势的解决方案呼之欲出，霍尔木兹海峡通航有望恢复，但过程反复拉锯、一波三折。施罗德投资由此指出，尽管谈判彻底破裂的风险犹存，但投资者现在已经可以为中东冲突结束后的投资格局作好准备。从风险发生概率来看，早前冲突及能源冲击增加了两侧的尾部风险，尽管“经济过热”一侧的风险升幅较大，但随着局势走向解决，目前可以调低这些风险概率，而“经济回暖”仍是机率最高的预测情境。

施罗德投资表示，在目前阶段，关于中东冲突对经济增长的全面影响数据仍然有限，但其对美国经济而言，仍是可应付的逆风。原因在于，消费及制造业周期在此之前已展现出基本实力。与此同时，美国劳动市场已经触底并正在改善。

“当然，消费者的实质收入（经通胀调整后的收入）将因油价上涨而受损。我们预期，对通胀的冲击顶峰将较此前的基本情境高出约1%，但其他因素正抵销此影响。「大而美法案」（One Big Beautiful Bill）中和消费者相关部分开始生效，其入息税退税大致抵销了油价上涨带来的拖累。在这两股相反力量的拉锯下，总体而言，美国消费者的处境将大致不变。”施罗德投资进一步指出，近几个月美国海关关税的下调，部分原因是美国最高法院裁定反对根据《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act）实施的关税，这至少应能减慢大宗商品价格的升幅，同样为实质收入带来支持。

欧元区方面，施罗德投资指出，由于对电力和供暖至关重要的天然气价格受到影响，霍尔木兹海峡的关闭对欧元区构成双重打击。尽管市场对战争的初步反应剧烈，但天然气价格已从高位大幅回落，虽然仍高于战前水平，但已远低于2022年俄乌冲突后的水平。虽然霍尔木兹海峡的关闭对欧元区经济的影响将会显现，但不至于引发衰退。与美国相似，这部分归因于欧元区内的周期性动力为当地经济提供了支持。此外，欧洲央行至今仍采取不置可否的态度，但将密切关注整体通胀升幅。预计欧洲央行将会是立场较为鹰派的央行之一，但这并不意味着一定会加息，也不排除在能源价格急剧下跌时欧元区债券会出现升势，但总体而言，其他地区如加拿大、澳洲和英国债券的风险回报更佳。

针对亚洲区，施罗德投资则表示，假如霍尔木兹海峡迟迟未能重开，亚洲经济将面临最大的能源短缺相关风险。事实上，从最新公布的采购经理人指数（PMI）中已能清晰看到，在能源短缺风险敞口最大和最小的亚洲经济体之间，已出现明显分歧。现阶段，经济干扰程度有限，而且很大程度上是可逆转的，前提是能源供应能迅速恢复，并得到贸易周期——尤其与科技及半导体相关的周期——的支持，而该周期在战前已见改善。

站在当前背景，全球债券也迎来布局机会。鉴于能源价格的顶峰冲击已经过去，施罗德投资将对整体债券存续期（利率风险）的评分由中性上调至正面，并认为加拿大和澳洲债券以及较短年期的英国国债存在最佳机会，同时对美国国债的看法转为中性（此前为负面），对德国国债也维持中性看法。债券配置方面，考虑到估值缺乏吸引力，对高收益和投资级别信贷的立场，均转为负面。息差（即相对政府债券的溢价）在3月份扩大后，已迅速收窄至接近伊朗冲突爆发时的水平。基于类似原因，施罗德投资将美国机构按揭抵押证券 (MBS) 的评级下调至中性，而新兴市场债券的评级则为正面。

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