国诚投顾：茅台市场化改革落地，白酒板块静待基本面拐点

2026-04-23 17:05:23 来源：百家号

事件

自2025年末提出“以消费者为中心、推进市场化转型”为市场营销首要目标以来，茅台这三个多月以来丝毫未停步，把市场化改革的核心动作逐一落实。2026年1月1日，飞天茅台全面上线i茅台，激活了大量消费者需求。上线首月新增用户628万、月活超1531万，飞天订单超143万笔。春节期间i茅台的累计登录用户数突破1400万人次。

核心观点

需求仍在磨底阶段，茅台价格底部支撑力较强。3月白酒指数跑赢市场，外部不确定性对行业及酒企影响有限。当前核心矛盾仍在需求端，居民消费信心仍在磨底阶段；我们认为伴随酒企纾压渠道、释放报表压力，同时行业动销进入低基数期，供需矛盾有望改善，建议关注Q1报表出清力度和内需修复节奏。4月行业进入淡季，高端主要大单品批价略有回落，截至4/12飞天茅台批价1650元/同比-24%；26Q1改革下验证公司“ToC”策略具有培育长尾需求的能力，批价底部支撑力较强；考虑到后续供给仍有较强约束，全年批价同比跌幅有望逐步收窄。

预计26Q1白酒板块整体报表端延续下滑和压力释放：25Q1上市公司报表基数较高，结合26Q1及春节动销情况看，除茅台、五粮液的核心单品以外，其余公司动销下滑幅度预计在-10%~-20%，考虑到酒企积极去库的影响，26Q1报表收入及净利润下滑压力仍然较大。26Q1茅台预计收入、净利润增长，关注其他酒企出清速度：26Q1贵州茅台经营改革，飞天茅台投放量多增，收入及净利润增长确定性较强；其他酒企纾压渠道，供给逐步贴近市场真实动销需求；若Q2及后续渠道包袱加速去化，库存及价格端出现积极信号，26H2有望迎来基本面拐点。

投资策略

报表预期释压，动销降幅企稳收窄，板块底部信号增多，年内酒企经营拐点或有分化。26Q1白酒板块表观预计延续下滑趋势，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄；建议关注25Q4+26Q1报表出清幅度，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。

参考来源：2026年04月15日国信证券张向伟,张未艾白酒板块4月投资策略及26Q1前瞻：26Q1业绩预计延续调整，板块底部信号增多

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