施罗德投资：2026年无论市况调整与否， AI真伪赢家将越见清晰

施罗德投资股票投资联席主管Alex Tedder(中文译名：亚历克斯∙泰德)

当前市场对人工智能 ( AI ) 泡沫的戒心持续提高，投资者加强探究企业投入AI技术后的回报效益。这一趋势在未来几个月将更趋白热化，引发股票市场波动与两极化，而两者均提供了投资机遇。施罗德投资由此指出，目前市场越来越挑剔：具备清晰变现模式的企业(例如 Google 的云端业务)获得市场支持;反之，回报前景不明或欠缺说服力的公司(如甲骨文公司 (Oracle) 于 12 月公布公司业绩后的情况)则面临市场质疑。

“投资者往往倾向将“AI 风险”视为单一范畴，但实际上，不同企业面对的竞争压力、商业模式及融资需求截然不同。一旦领先的大型语言模型(LLM，如 ChatGPT 或 Anthropic)因竞争或资金瓶颈而受挫，无疑会打击整体板块的投资气氛，令整体估值受压。”施罗德投资表示，然而，来自AI技术的收益并非单一流向某些领域，变现路径可能极为分散甚至被隐藏。这种复杂性令市场极容易误判板块相关的风险与价值，预计个别企业之间的股票表现分化将持续加剧，即使是在表面上相似的 AI 领域。

施罗德投资认为，其原因有三：第一，AI 技术的应用方式极为多元，对营收的影响亦各有不同。部分用户通过订阅或授权直接支付 AI 相关费用，但也有用户是在不直接付费的情况下，使用已整合 AI 功能的工具。许多企业正于静静地部署 AI，以巩固其市场占有率、提升业务转化率或优化单位经济效益(unit economics)。在这些案例中，AI 技术带来的收益被隐藏在整体企业收益中。而在分析 AI 变现能力时，必须检视其技术“全栈”(full stack)，涵盖用户互动的应用程序 (applications)、驱动应用程序的 LLM，以及支援的运算基建。价值由上而下流动：无论用户的付费形式为何，模型连接与算力需求的成本，最终转化为 LLM 供应商及超大型云端服务商(Hyperscalers)的收益进账。

第二，LLM 与云端商的变现路径最清晰，最明显的证据来自 LLM 公司本身。开发者使用费、企业授权及消费者订阅费已产生可观收益，预计几年内总营收将达数百亿美元，足以与成熟的软件企业媲美。同样，超大型云端供应商亦指 AI 工作量正驱动更快的业务增长。亚马逊云计算服务 (AWS)、Azure 及 Google Cloud 云计算服务的管理层均不约而同表示，需求已超越现有产能。这些数据均显示 AI 技术的变现正逐步落实。

第三，AI企业的第二层变现则更为隐蔽。Meta 和 Google 等数码平台并非将 AI 技术视为单一产品销售，而是作为提升广告表现与用户参与度的工具。虽然这种业务增长并未被标注为“AI 收入”，但其带来的效益却是实实在在的。许多行业板块利用 AI 技术提升业务转化率与盈利能力，这类隐藏变现收益规模庞大，却往往被市场所低估。

施罗德投资经济团队模拟了两个情境，探讨“AI 盛世”(AI boom)与“AI 泡沫破裂”(AI bust)的潜在走势。这两个情境均对投资者及全球经济构成挑战。例如，在“AI 泡沫破裂”情景中(模拟 1999 至 2000 年科网泡沫爆破后的情况)，资本开支骤降可能引发轻微的经济衰退及两年的市场停滞。上述研究旨在探讨AI这项颠覆性技术所带来的长远未知数。目前考虑到整体经济基本面稳健(尤其是美国)，预计股市会维持升势。关于 AI 投资回报的焦虑确实存在，亦可能在 2026 年为投资市场带来更多波动。正如过往的创新周期，部分 AI 企业(无论规模大小)难免会面临淘汰。然而，实质收益已开始浮现，单凭少数企业的失利，并不足以动摇 AI 技术的长远潜力。

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