施罗德投资：“主动型 vs 被动型”投资 的争论或已失去意义

施罗德投资集团行政总裁Richard Oldfield (中文译名：理查∙奥德菲尔德)

近年来，随着被动型投资市场规模的急剧扩张，关于主动型投资已“走向式微”的论调甚嚣尘上，尤其是在美国这类资金流动性充裕的市场。然而，施罗德投资则表示，如今市场对于“主动型”与“被动型”投资的争论，其意义正与日俱减。其中一个原因是，近年来涌现出大量并不追踪大盘指数的被动型基金，此类产品专注于特定主题、投资风格、地区或其他细分领域。这些基金或许是被动操作，但如果作为投资组合中的一部分，其策略部署实际上相当“主动”。

施罗德投资进一步指出，其他因素也正促使市场重新评估“主动型 vs 被动型”投资管理的刻板对峙。例如，近几个月的金融市场波动，让投资者深刻体会到集中投资在大盘指数(不论是全球还是美国指数)的潜在风险。MSCI全球指数中近四分之三为美国企业，而其中一半的权重仅由10只股票(主要为科技股)构成。虽然过去这段集中投资的过程较为被动，但确实为投资者带来了不俗的回报。自2010年以来，标准普尔500指数的年回报率接近14%。随着美元走强及美股巩固主导地位，其表现远超其他全球市场。然而，在四月份由特朗普“解放日”关税(“Liberation Day” tariffs)触发的抛售潮中，此风险已表露无遗。

根据施罗德投资今年4月至5月期间进行的《全球投资者洞察调查》(Global Investor Insights Survey)发现，投资者正采取更深思熟虑的部署，并意识到策略的必要性。据悉，该调查访问了全球995位专业投资者，涉及的资产总额达67万亿美元。调查显示，80%的受访者表示，在未来12个月内更倾向于运用主动型投资管理策略。

施罗德投资由此指出，投资者希望为投资组合建立韧性，并寻求透过分散投资于不同地域、投资风格及资产类别来实现此目标。许多投资者正在减持美元及美元资产。这是一个值得注意的逆转：以往在不确定时期，金融市场当中的惯性思维是将美元及美国资产视为避风港。如今，资金正转向欧洲、亚洲或新兴市场。这同样关乎投资风格，面对配置市场指数的局限，投资者需要一种更具前瞻性或逆向思维的策略。在过去20年的大部分时间里，宏观经济因素(低利率、充裕的资金流动性、美国例外论等)推高了所有资产。在市场波动加剧的背景下，微观经济因素(例如个别企业的盈利韧性)正日益显着，注重前瞻布局也变得更为迫切。那么，未来有何投资机遇?其中一个方案可能是价值型投资，即通过买入被低估的资产以提供安全边际;其他方案则可以是主题式投资，锁定某个行业或趋势。

施罗德投资强调，除了目前摇摆不定的美国政策，全球还存在一些潜在问题，其影响将远比特朗普的任期更为长久，其中之一便是持续膨胀的主权债务。这是固定收益市场不确定性的一大来源：收益率或会上升，但结构性波动也将加剧。因此，当投资者寻求收益时，债券或许是其中一个或部分的答案。《全球投资者洞察调查》的另一项引人注目的调查结果显示，私募债务和另类信贷投资的受欢迎程度正急速飙升，现已成为寻求收益的投资者眼中最具吸引力的资产类别。如果未来的收益方案能同时提供公开及非公开市场 (私募市场) 债务的组合，那么以往主动型投资与被动型投资的争论将随之变得无关重要，同样的道理也适用于公开及私募股权 (PE)。

施罗德投资进一步指出，分布式分类帐技术、人工智能 (AI) 和更低廉的运算成本，正推动机构投资者迈向比目前传统基金结构更精密、更具个人化的投资方案。而个人和散户投资者或许拥有就其个人目标和年期而量身订制的投资组合;退休基金则可将对可持续性相关的偏好融入投资组合的建构中。在此格局下，“主动型”与“被动型”的二元分类早已失去实际意义。因为真正重要的是，能否解决投资者的根本问题。尽管单一迹象不足以构成趋势，但未来的资金流向将是最终的证明。虽然过去25年，被动投资的崛起一直是投资行业的一个主题，但这似乎是由行业塑造的故事，而非真正以投资者最佳利益为核心。时至今日，这场议论正走到转折点。

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