成都汇阳投资关于白银，工业需求与金融属性双轮驱动

白银： 工业金属“ 新贵 ” ，贵金属“ 价值担当 ”

白银历史悠久，凭借着理化属性稳定、 易于保存等特点， 白银成为人们储存财富、 货币交易的重要手段。 白银产业链包含上游开采回收、中游冶炼加工 、 下游终端应用三大环节 。上游通过开采各类有色金属矿石并冶炼制成银精矿 ，全球约七成白银来自铅锌等有色金属的伴生产出， 同时从银饰废料、废旧电子元件回收中获取再生银; 中游冶炼环节对银精矿与再生银进行冶炼提纯，产出高纯度白银，再进行初级加工制成银棒、银板 、银丝 、银粉等初级产品 ;下游为深加工及终端应用环节，白银主要终端应用 包括工业领域( 光伏、 电子电气、化工材料)、 消费领域(珠宝首饰、 生活用品 ) 及投资领域(银币银条、期货等)。

金融属性逐步凸显

白银在金融领域兼具货币与投资属性 ，在历史上承担着重要的货币职能，如今仍是抗通胀的储备资产，且因市场规模相对黄金较小 ， 白银价格对宏观环境、 市场情绪及资金走向更为敏感 ，其风险与收益潜力较高 。截至8月26日，COMEX 白银价格收于 39.21 美元/盎 司 ，较年初上涨 33.87% ，上期所白银价格收于 9354 元/千克 ，较年初上涨 25.22%。短期 ， 美联储货币政策将主导银价走向 ，9 月 降息概率提升至 87.5% ，且当前 COMEX、SHFE 金银比均高于历史均值，若降息落地且金银比持续修复 ， 白银价格有进一步上行的动能 。

工业需求稳步提振

据世界白银协会统计，2024 年全球白银消费结构中 ，工业需求占比59% ，珠宝首饰占 18% ，银币银条占 16%。工业领域中光伏需求为 197.6百万盎 司 ， 占总需求约 17%。2024 年全球白银总需求降 3%至 1160 百万盎司 ， 因实物投资需求走弱 ，但中国工业需求增长 7% ，钎焊合金需求在汽车等行业支撑下增长 3%。 光伏银浆是光伏电池的关键辅料 ，且当下主流TOPCon 电池单 GW 耗银量高于PERC电池。2025年上半年前五大电池片供货商出货量同比增长 12.5% ，其中TOPCon 占 比 88.3%。 随着 TOPCon 电池渗透率提升、光伏装机量维持增长 ，未来几年光伏行业对银浆需求预计将继续强劲，将成为白银工业需求增长的核心驱动力 。

　相关公司

　兴业银锡(000426) ： 兴业银锡主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼 ， 主要产品为银 、 锡 、 铅 、 锌 、 铁 、 铜 、 锑 、 金等有色金属 、 贵金属及黑色金属 。 兴业银锡深耕有色金属行业三十余年 ， 依托得天独厚的地域条件 ， 形成了从矿产资源储备到生产加工的完整业务体系。公司通过持续的资产优化与规范化管理，竞争实力稳步提升，旗下 9 家骨干子公司当前保有资源量超 5 亿吨，其中银金属量 3.06 万吨、锡金属量 39.9 万吨。据世界白银协会 2023 年底统计的数据，公司白银储量位列亚洲第一 、全球第八 。公司收购宇邦矿业后 ，白银保有储量增至 24536.7 吨 ，占国内总储量的 34.56% ，占全球白银储量的 4.46%。 。

江西铜业 (600362) ： 江西铜业业务布局多元化 ， 在深耕铜 、 金 、 银 、 铅 、 锌 、 钨等多品种矿产开发的同时 ， 积极拓展金融 、 投资 、 贸易及技术支持等增值服务 ， 形成完整且高效的产业生态体系 。公司 2024 年末自有矿山白银储量达 8252.6 吨 ，为白银生产提供了坚实资源保障 。 公司白银主要源于铜精矿伴生资源 ， 在铜采选及冶炼过程中 ，公司借助先进技术实现白银高效回收 ， 极大提升了资源综合利用效率 。 公司白银产品主要用作银焊料 、电镀 、银触点 、装饰工艺品的原材料 。2024 年 ，江西铜业白银产量达到1214.18 吨 ，销量为 1258.59 吨 。公司配套建设先进白银冶炼生产线 ，形成从矿石开采到精炼的完整产业链 ， 有力确保了产品稳定供应 。“江铜牌 ”白银是伦敦金银市场协会( LBMA)和上海期货交易所注册产品，具备过硬品质与品牌影响力 。随着铜矿资源开发及冶炼技术持续创新突破 ， 白银产量有望稳定增长 ， 进一步提升市场份额。

盛达资源 (000603) ： 盛达资源核心业务聚焦贵金属与有色金属矿的采选及销售，公司业务布局集中于内蒙古 、 四川 、 湖南等资源富集区域 ， 旗下控股银都矿业 、 金山矿业 、光大矿业 、金都矿业等 7 家矿业子公司 ，原生矿山业务以银 、金 、铅 、锌等金属采选为主 。 截至 2024 年末 ， 公司保有银金属量超 7000 吨 、金金属量超 26 吨 ， 年采选能力近 200 万吨 。公司资源储备规模大且品位高 ，其中银都矿业拜仁达坝银多金属矿是国内上市公司中毛利率较高的矿山之一 ， 金山矿业额仁陶勒盖银矿为国内单体银矿储量最大的独立大型银矿山之一。2025 年上半年金山矿业资源储量核实报告通过评审，新增银金属量 608.67 吨 、伴生金金属量 5046.19 千克 ，进一步延长矿山服务年限 。 白银业务是盛达资源的核心盈利来源，2025 年上半年，公司矿产银金属收入占有色金属采选收入的比重为 56.26% ， 占营业收入的比重为 39.73% ， 矿产银金属销售产生的利润占公司有色金属采选利润的比重为 56.39% 。 从业务模式看 ， 公司白银产出主要银铅锌矿山产出的含银铅精粉 、 含银锌精粉以及金山矿业直接生产的银锭。

参考资料：20240828-东莞证券-白银行业深度报告：工业需求与金融属性双轮驱动

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