四川大决策投顾：多因素共振背景下，工程机械春躁行情可期

2025-03-05 14:29:53 来源：今报在线

四川大决策投顾摘要:工程机械板块存在明显的春季躁动,一般会在3-4月出现明显上涨行情。2025 年在国内挖机销量复苏背景下,有望迎来明显的春季躁动行情。

1.工程机械:宏观经济晴雨表

工程机械被广泛应用于基建、地产、市政、农村及采矿等领域,被视为经济的晴雨表。工程机械上游为钢材、核心零部件(液压系统、发动机等),下游应用为水利、电力和道路等基础设施建设,以及房地产开发、矿山开采等。工程机械的销量与经济活动热度相关,被视为宏观经济的晴雨表。

2.工程机械产业链

工程机械产业链上游环节主要包括钢材等原材料以及发动机、轴承、液压系统等零部件;中游环节主要包括挖掘机、装载机、起重机等不同类型的主机制造;下游环节为工程机械行业主要应用场景,主要包括房地产、基础设施建设、矿山开采等领域。

3.万亿市场孕育万亿市值公司,国产品牌成长潜力广阔

根据 KHL 发布的《2024 Yellow Table》,2023 年全球工程机械前 50 厂商总收入达 2441 亿美元,市场规模足够大。卡特彼勒以 410 亿美元稳居全球第一,占据 16.8%市场份额;小松紧随其后,收入为 253 亿美元,市场份额 10.4%。徐工机械和三一重工分别位列第四和第六,收入为 130 亿美元(全球份额 5.3%)和 102 亿美元(全球份额 4.2%)。截至 2024 年11 月 25 日,全球及国内工程机械龙头市值分别为 13806 亿和 1464 亿元人民币,无论在收入还是市值规模上,国产品牌均有广阔成长空间。

4.工程机械整机板块业绩同比提升

2024 年前三季度 SW 工程机械整机板块(不含新上市公司中力股份)实现营业收入 2550.19 亿元,同比增长 1.23%;归母净利润 213.66 亿元,同比增长 13.68%。

2024 年 1-9月,SW 工程机械整机板块综合毛利率同比上升0.58 个百分点至25.35%,降本增效成果进一步显现;期间费用率同比上升 0.75 个百分点至16.01%,主要系财务费用率上升所致。2024 年前三季度板块净利率同比上升 0.99 个百分点至 8.64%,为 2022 年以来同期新高,盈利能力进一步修复。

5.多重因素共振背景下,工程机械行业有望进入景气周期

以挖机周期为例,工程机械走完一轮完整周期大约需要十年,与挖机平均使用寿命接近。但本轮周期有望缩短,主要系 2016 年以来工程机械小型化及国产化率提升。此外,2021年以来工程机械行业跌幅大、跌速快,2021 年至今挖机内销累计大幅下滑 70%,达到上一轮下行周期 2011-2016 年累计下滑幅度,导致本轮下行周期提前筑底。2024下半年,内需市场止跌转正、海外市场回暖,随着内需更新周期渐近、全球份额提升,工程机械板块有望迎来内外需共振上行,开启新一轮景气周期。

这一轮工程机械景气周期的驱动因素主要有:

①地产是工程机械需求端目前主要的拖累项,往后看可能呈现改善迹象。2024 年以来受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地,基建、采矿业均维持较高景气,全年固定资产累计投资额分别同比增长 9.19%与 10.50%。房地产投资增速同比下滑幅度扩大至10.8%,但近期看到一二线城市房价开始有所增长,预计后续随着房价的企稳回升,房地产投资端有望迎来拐点。

②传统基建地产外,高质量农田建设等新需求贡献增量。

③挖掘机报废量已处底部区间。

④2024 年,我国国内挖机销量开始增长,且每个月基本都保持双位数增长,2025 年 1 月,在过年的影响下,销量同比仅仅只下滑 0.3%,实数较强表现,一般挖机周期上行 4-5 年,我们预计国内挖机需求将进入上行周期。

⑤提高利润率是本轮工程机械周期的典型特征。我们从本轮国内工程机械企业的发展战略看,基本都表达的了对利润率的追求,我们从最后的效果看,也确实起到了比较明显的效果,龙头企业起到了带头模范作用,维护了行业的良性发展。

6.春季躁动行情即将来临,重视工程机械低位布局机会

工程机械板块存在明显的春季躁动,一般会在3-4月出现明显上涨行情。复盘2021-2025 年工程机械板块走势,板块一般在 3-4 月会出现为期两周左右的超额涨幅。2021-2022 年春季躁动的超额涨幅是年内最高;2023 年受到国二切国三需求提前释放影响,板块春季躁动不明显;2024 年受益于行业触底反弹,板块春季躁动时间较长。2025 年在国内挖机销量复苏背景下,有望迎来明显的春季躁动行情。