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快讯:投资收益大增叠加税负大降 有望推动四大上市险企上半年净利增长

2019-07-11 15:35:18   证券日报

进入7月份,上市险企已经开始核算今年上半年营收及净利情况。与往年不同的是,今年上半年有两项重大利好推动上市险企交出漂亮的业绩:一是权益市场投资收益较好;二是税收负担大幅下降。

“我们预计,2019年上半年中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿这四大上市险企的净利润同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%,其中二季度同比增长约70.7%、90.4%、68.0%、263.0%。净利大增主要来自于投资端好于去年同期及税收政策利好。”天风证券研究员夏昌盛及罗钻辉表示。

权益投资拉动净利增长

虽然上市险企权益类投资占比不足30%,但权益市场对上市险企的净利润影响显著。这主要是因为目前国内寿险公司的利润贡献中,“利差益”是最主要的净利润来源。

“近十年我国保险板块走势受投资因素影响较大,包括股票市场走势以及利率水平变动,这主要是由我国保险公司利润和价值结构决定的。在这个发展阶段,我国保险公司利润和价值结构以利差为主,形式上更像是一个投资公司,获得保费收入后,通过赚取利差的方式获取收益。因此,保险股具有很强的周期性。”爱建证券研究员张志鹏认为。

从上市险企来看,资本市场波动直接反映在投资收益和净利润上。比如,2018年上市险企的投资收益受股市波动影响出现一定幅度的下滑。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保、中国人保、中国太平的总投资收益率分别降至3.28%、3.7%、4.6%、4.6%、4.9%和3.85%。

而今年一季度,资本市场表现良好,中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保和中国人保的投资收益(投资净收益公允价值变动损益)分别为528.85亿元、502.84亿元、74.84亿元、166.25亿元和122.89亿元,同比增幅分别为92.7%、57.8%、0.4%、39.2%和21.3%。

A股市场上涨在推动险企投资收益增加的同时,也推动上市险企归母净利大幅增长,今年一季度,中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保和中国人保的归母净利同比分别增长92.6%、77.1%、29.1%、46.1%和12.1%。

而今年上半年,权益市场表现也远好于去年同期。上半年沪深300指数和恒生国企指数分别上涨29%、11%,其中,二季度分别下跌1%、4%。而2018年上半年分别下跌14%、8%,去年二季度则分别下跌10%、8%。基于此,多家券商研报表示,权益市场向好将推动上市险企今年上半年的投资收益大幅增长。

需要说明的是,险资投资资产配置中,债券占比要高于权益资产。今年上半年,中债总全价指数、国债总全价指数分别下跌0.6%、0.9%,而2018年上半年均上涨3%,但保险公司的债券大部分持有至到期,因此债市下跌对利润的影响相对有限。2019年上半年,10年期国债收益率均值为3.21%,较去年同期下降了54bps,由于新配固收资产占可投资资产比例较小,对于当期投资收益的影响有限。

税收新政利好显现

除投资收益大增之外,5月29日,财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,该新政有两点变化:一是,产险公司和寿险公司的手续费抵税比例上限分别从保费收入(扣减退保金后)的15%、10%提升至18%;二是,新政策新增规定“超过部分,允许结转以后年度扣除”。

通俗来说,上述税收政策利好包括两方面:一方面,保险公司手续费率税前可抵扣比例提升将减轻2019年税负;另一方面,2018年因佣金超支多交的部分所得税可用于冲抵2019年所得税,各公司可能酌情在2019年半年报中体现这部分利好。

从对上市险企的净利润的直接影响来看,经天风证券测算,税收新政下,如这部分利好全部在2019年半年报中体现,对于中国平安、中国太保、中国国寿、新华保险今年上半年利润增长的贡献分别为19%、52%、32%、31%。

值得一提的是,除上述几大原因助推险企净利增长之外,今年上半年上市险企的营运利润表现也不俗。从利源角度来看,寿险公司的营运利润可以分解为四个部分:剩余边际摊销、净资产投资收益、息差收入和营运偏差及其他,其中剩余边际摊销是会计利润的主要来源。

剩余边际是公司未来利润的现值,摊销模式在保单发单时刻锁定,摊销稳定不受资本市场波动影响。以平安寿险业务的数据为例,通过剩余边际的方法来预估寿险的营运利润,假设“剩余边际摊销期初剩余边际”为4.5%,较去年同期下降考虑到新单保费下滑会影响剩余边际摊销的速度。天风证券预计,2019年上半年平安寿险及健康险业务税前营运利润同比增长18.7%,税后营运利润同比增长49.7%。

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